Paris, 23 Juillet 2010

Sur les marchés cette semaine

Dans l'attente de la publication des stress tests, les statistiques de la zone euro sont meilleures qu'attendues.

Les statistiques européennes publiées pour le mois de juin avaient été décevantes et laissaient redouter un essoufflement prématuré de la reprise économique. A ceci s'étaient ajoutées les craintes sur l'impact des programmes de rigueur budgétaire sur la croissance économique.

Les enquêtes du mois de juillet ont infirmé les précédentes, montrant que l'économie européenne avait connu un trou d'air à la fin du second trimestre mais s'était ressaisie depuis.

Les sondages auprès des industriels affichent ainsi davantage de confiance. En effet, l'optimisme des industriels français a atteint un point haut depuis juillet 2008 et celui des allemands (l'IFO) un plus haut depuis le printemps 2007. Cette hausse s'explique, entre autres, par une augmentation des carnets de commandes, alors que les stocks restent au plus bas. A ce titre, la production industrielle a aussi affiché une amélioration. Le secteur des services bénéficie également de ce regain d'optimisme et laisse espérer de meilleures statistiques de l'emploi en fin d'année.

Cette embellie a été également perçue du côté de la dette et des craintes sur la solvabilité des Etats. L'Espagne a ainsi passé facilement les échéances de refinancement de sa dette du mois de juillet. La présence de fonds souverains chinois dans les nouveaux souscripteurs en est une illustration. Dans le même ordre d'idées, les demandes de refinancement des banques européennes auprès de la BCE ont surpris par leur faiblesse et le dollar a cédé du terrain face à l'euro.

Au total, nous ne changeons pas notre scénario sur la croissance européenne. Celle-ci n'a jamais été remise en cause. Les craintes du marché d'un retour de la récession économique en Europe étaient trop prématurées. Cependant, force est de constater que cette reprise demeurera très modérée et inférieure au potentiel de croissance.

EUROPE

Dans l'attente de la publication des résultats des tests de résistance des banques européennes en fin de semaine, les marchés sont restés bien orientés, les résultats trimestriels des entreprises n'ayant, par ailleurs, réservé que peu de mauvaises surprises. Toutefois, les bons chiffres publiés par plusieurs sociétés industrielles ont été sanctionnés par le marché en raison, notamment, de l'absence d'amélioration des perspectives (Philips) et d'une remontée attendue des coûts opérationnels au second semestre (Electrolux). De même, l'opérateur britannique Cable & Wireless a émis un avertissement sur ses résultats dans l'attente d'une réduction des dépenses gouvernementales. Le producteur d'acier suédois SSAB a également déçu les investisseurs en affirmant que le restockage était arrivé à son terme. A l'inverse, ABB et Svenska Cellulosa ont rassuré le marché en publiant des bénéfices nettement supérieurs aux attentes. Enfin, les fusions et acquisitions ont contribué à animer la cote avec le projet d'offre de fonds canadiens sur l'équipementier britannique Tomkins, l'OPA de Reckitt & Benckiser sur SSL (33% de prime sur le dernier cours coté) et la reprise des discussions entre GDF Suez et International Power dans la perspective d'un partenariat.

FRANCE

Alors que l’attention des investisseurs s’est portée cette semaine sur la publication des tests de résistance en Europe et sur l’audition de Ben Bernanke devant les sénateurs, les sociétés françaises ont poursuivi la publication de leurs chiffres d’affaires, de bonne qualité dans l’ensemble. L’indice français a clôturé la semaine en hausse, porté par la seule journée de jeudi.

Au sein des valeurs cycliques, les prises de commandes d’Alstom pour le premier trimestre sont nettement inférieures aux attentes du consensus. Le groupe a, par la suite, rassuré en annonçant le gain d’un contrat de 450 M € en Inde. La scission du groupe Accor commence déjà à porter ses fruits : les ventes d’Edenred sont en forte accélération grâce au succès des nouveaux produits en Europe et au dynamisme des marchés sud-américains, et ce, malgré un impact négatif du chômage en Europe et de la baisse des taux d’intérêt. Par ailleurs, le redressement de l’hôtellerie se confirme, tiré par l’ensemble des segments et par la remontée des taux d’occupation. Malgré la fusion de ses deux principaux concurrents, Technip publie, pour sa part, de bons chiffres : la bonne surprise provient de la division « Onshore Downstream », tandis que les projets LNG qataris ne pèsent plus négativement. Les chiffres de STMicroelectronics sont, quant à eux, marqués par un nouveau warning de sa co-entreprise avec Ericsson. Enfin, le salon de Farnborough a confirmé les signes d’amélioration perceptibles sur le marché aéronautique : les deux grands avionneurs – Boeing et Airbus – ont confirmé leur leadership, avec 28 Mds $ de contrats annoncés pour le seul français.

Par ailleurs, les valeurs de consommation ont largement profité de la croissance de la Chine. La force des marques premium et le fort positionnement du groupe en Asie permettent à Pernod Ricard de dépasser ses objectifs en termes de résultats. Rémy Cointreau enregistre également une excellente croissance de ses ventes, soutenues par une division cognac qui continue de surprendre par son dynamisme. Hermès, pour sa part, relève sensiblement sa guidance d’activité et de résultat opérationnel pour 2010 : le groupe table sur une croissance, à changes constants, comprise entre 10 et 12% (contre 5% précédemment) et sur une amélioration d’au moins 100 points de base de sa marge. Casino a, quant à lui, décidé de faire rentrer des marques nationales dans l’assortiment des magasins Leader Price.

Après Ipsen et Nicox, c’est au tour de BioMérieux d’être sévèrement corrigé par le marché : en raison de l’arrêt de la pandémie H1N1, de la faible activité de la grippe saisonnière en Europe de l’Ouest ainsi que des mesures gouvernementales sur le secteur de la santé, le groupe a décidé d’abaisser d’un point sa prévision de croissance du chiffre d’affaires pour l’année 2010. Par ailleurs, la forte croissance de la publicité liée à la Coupe du Monde de football et la baisse du coût de la grille sont à l’origine d’une publication de qualité pour TF1 : le groupe revoit donc significativement sa guidance de croissance du chiffre d’affaires pour 2010.

Enfin, les annonces de fusions et acquisitions ont de nouveau été nombreuses. GDF Suez a repris les discussions avec International Power au sujet d’un rapprochement entre les deux sociétés : le groupe français aurait reçu l’accord de son conseil d’administration et de l’Etat français qui aurait émis un avis favorable sur le sujet. Le fonds d’investissement du sultan de Brunei souhaiterait, quant à lui, faire une offre sur le Club Med pour un montant de 800 M € avec l’accord des quatre actionnaires principaux du groupe.

ETATS-UNIS

Les marchés ont connu une évolution erratique cette semaine sur fond de publications trimestrielles des entreprises, encourageantes dans l’ensemble.

Sur le plan économique, le discours du président de la Fed Ben Bernanke s’est voulu prudent, évoquant la nécessité de maintenir des politiques en vue de soutenir une croissance encore fragile, tout en considérant que le risque de double récession était très faible. Les chiffres du secteur de l’immobilier sont ressortis en demi-teinte, la confiance des promoteurs et les mises en chantier étant plus faibles qu’attendues, tandis que l’indice Case Shiller du prix des maisons et les ventes de logements existants ont surpris de manière positive.

Concernant la saison de publication de résultats, plus de 10% des entreprises du S&P 500 ont désormais publié pour le 2e trimestre 2010. Dans l’ensemble, les bénéfices sont supérieurs aux attentes avec un taux de surprises positives de l’ordre de 79%. La situation est plus contrastée sur l’évolution du chiffre d’affaires des entreprises en fonction des secteurs considérés. Les valeurs technologiques et de télécommunications continuent à afficher leur bonne santé avec les solides résultats de Microsoft,  AT&T,  IBM, Qualcomm ou encore Apple. Confirmant la tendance initiée avec JP Morgan, les bons résultats des valeurs financières se sont principalement appuyés sur des reprises de provisions liées à l’amélioration de l’environnement de crédit plutôt que sur une hausse de l’activité, à l’instar de Bank of America ou encore Citi Group. Indicateur du niveau d’activité global, General Electric a publié des bénéfices en hausse, avec, cependant, un chiffre d’affaires légèrement en deçà des attentes. Néanmoins, le groupe fait état d’une augmentation de la demande et d’un carnet de commandes bien fourni pour la seconde moitié de l’année et pour 2011. Dans le transport aérien, Delta Airlines souligne l’augmentation de 17% de l’activité par rapport à l’année précédente, des marges restaurées et une anticipation de croissance à deux chiffres pour le 3e trimestre.

Au cours des cinq derniers jours, les secteurs qui enregistrent la plus forte performance sont les matériaux, les valeurs industrielles et les télécommunications.

ASIE

Une belle semaine pour les marchés asiatiques.

Les résultats des sociétés indiennes présentent, dans l'ensemble, de bonnes surprises. Bharat Heavy Electrical a, notamment, surpris sur son niveau de marge opérationnelle, à 14,6% pour ce trimestre contre 12,5% attendus, grâce à une baisse des coûts. Le potentiel d'appréciation par le volume des ventes devrait, par ailleurs, commencer à se déployer à partir du trimestre à venir. Nous sommes donc très positifs sur ce titre.

SK Energy, le plus important raffineur coréen, a publié de très bons résultats pour le 2e trimestre, affichant une croissance de son profit de +21% (362,1 milliards de wons contre 298,3 le même trimestre l'an dernier). Les marges se sont aussi améliorées sur fond d’un meilleur mix produit et devraient continuer leur expansion le prochain semestre.

En Thaïlande, Bangkok Bank a publié de bons résultats, affichant un profit pour le 2e trimestre de 6,8 milliards de bahts, soit 13% de croissance sur le trimestre et +41% sur 12 mois. Nous anticipons, pour les prochains trimestres, une poursuite de l'amélioration de la rentabilité de la banque via une croissance graduelle des prêts, une amélioration modérée et progressive du coefficient d'exploitation et une augmentation du revenu généré par la vente de produits d'assurance et de gestion d'actifs.

CHINE

Cette semaine, les actualités concernant la politique du gouvernement ont montré la position favorable à la croissance de ce dernier. Lors de la réunion du Comité permanent du bureau politique du Parti communiste chinois, le premier ministre Wen Jiabao a souligné l’importance de maintenir la stabilité et la continuité de la politique. Une croissance régulière et rapide devrait être prioritaire, tout en poursuivant les efforts de restructuration économique. La demande domestique, surtout la demande de consommation, a de nouveau été évoquée comme un catalyseur de la croissance. Enfin, un investissement supplémentaire de 5 trillions de RMB a été annoncé, destiné au développement de l’énergie alternative et à la modernisation des centrales électriques traditionnelles. Dans ce contexte, le CSI 300 et le HSI sont en hausse de 6,8% et de 2,8% respectivement, portés par les valeurs cycliques, notamment l’énergie et les matériaux.

INDE

Les résultats publiés par les sociétés indiennes sont, dans l'ensemble, légèrement meilleurs qu'anticipés. Parmi les gros poids de l'indice, il convient de souligner la très bonne performance de ITC, malgré la hausse des taxes sur le tabac survenue le trimestre dernier. Bharat Heavy Electricals Limited et Thermax (2 sociétés d'équipement électrique) ont également surpris positivement en enregistrant, toutes les deux, 42% de croissance bénéficiaire annualisée. Au sein du secteur bancaire, les banques privées affichent de très beaux résultats en maintenant leurs marges, alors que le coût du risque dans les banques publiques continue à monter. La seule contre-performance vient du secteur du ciment, en raison de l'augmentation des coûts des matières premières.

La Reserve Bank of India permet désormais, uniquement aux entreprises d'infrastructure, de refinancer leurs prêts libellés en roupie en obligations convertibles en euro, sous réserve de l'approbation préalable de la banque centrale indienne.

Les flux de capitaux étrangers restent toujours aussi importants sur le marché indien, avec des rentrées nettes de 8,9 Mds $.

BRESIL

Le marché brésilien est en hausse de 3,8% (en USD). L’évènement principal est le fait que la Banque Centrale du Brésil a surpris le marché en modifiant le rythme de l’augmentation des taux d’intérêt – celle-ci s’est élevée à 50 points de base contre 75 pb précédemment, portant le taux d’intérêt à 10,75%. La Banque Centrale a annoncé que cette décision a été prise à l’unanimité, compte tenu des facteurs domestiques et extérieurs pouvant avoir un impact sur les perspectives de l’inflation. Cela signifie que la Banque Centrale pourrait arrêter d’augmenter le taux d’intérêt plus tôt que prévu par le marché. Par ailleurs, les chiffres préliminaires concernant l’inflation pour le mois de juillet ont été plus bas qu’attendus, tandis que la confiance des consommateurs a poursuivi son augmentation. Enfin, le taux de chômage a également connu une amélioration, passant de 7,5% à 7,0% en juin. La vente au détail, les compagnies aériennes et l’immobilier se sont bien comportés cette semaine. Les secteurs de la distribution et de la construction ont annoncé de meilleurs résultats que prévus. Vale, quant à lui, doit faire part de ses résultats du 2e trimestre la semaine prochaine. Nous nous attendons à des résultats encourageants ; la conférence téléphonique avec le management permettra de connaître les perspectives de l’entreprise sur le 2nd semestre. Nous pensons que le marché a déjà largement anticipé le ralentissement de la croissance mondiale. Le Brésil peut poursuivre son rebond si l’issue des stress tests des banques européennes n’apporte pas de surprises négatives et si la Chine continue à montrer des signes de l’assouplissement de sa politique monétaire. Nous restons positifs sur les perspectives du marché brésilien.

JAPON

Le Topix s'est stabilisé cette semaine (+0,1% en yen et -0,7% en euro). Le marché attend les résultats trimestriels dont la saison commence la semaine prochaine. L'amélioration des marges par la réduction des coûts devrait se poursuivre mais dans une moindre mesure que pendant les trimestres précédents. La solidité de la demande émergente pour les exportateurs d'équipements comme Komatsu ou Fanuc sera testée.

Par ailleurs, Sumitomo a annoncé que sa joint venture avec le brésilien Usiminas pourrait accélérer son travail de sécurisation d'approvisionnement de minerai de fer via l'acquisition et le développement de mines dans la région de Serra Azul au Brésil. A cette fin, le trader japonais devrait verser 1,93 Md $ pour l'acquisition de 30% d'une filiale d'Usiminas.

Tablant sur une demande grimpante, Canon a augmenté ses prévisions de ventes pour 2010 sur le segment des appareils photographiques reflex de 4,9 millions à 5,4 millions d'unités pour 2010. La société prévoit une croissance de ses ventes d'appareils numériques toutes catégories à +9,5% cette année par rapport à l'an dernier.

MATIERES PREMIERES

Bonne progression des prix des matières premières cette semaine : +2,8% pour le baril de pétrole (référence Brent) et +4,3% pour l’indice des métaux au LME (dont +4,9% pour le cuivre) sur fond de publications d’indicateurs macro-économiques, supérieurs aux attentes, qui ont tiré les marchés financiers à la hausse.

De façon plus spécifique aux matières premières, il est également à noter plusieurs changements de tendance prometteurs. Ainsi, le Baltic Freight Index, l’indice des prix du transport maritime de matières sèches (les minerais, le charbon, les métaux, les céréales...), qui a enregistré une baisse continue depuis le 26 mai (perdant 59%), est à nouveau en hausse depuis une semaine. De façon concomitante, le prix spot du minerais de fer, en baisse, lui, depuis le 21 avril (-37% depuis un point haut à 187 $/t) est à nouveau en hausse, après avoir atteint un point bas à 118 $/t. On notera également la hausse des prix de la ferraille d’acier en Turquie, marché significatif, ce qui reflète une meilleure tendance dans la demande d’acier à destination de la construction ou encore une remontée des prix de l’acier en Chine. Cependant, il faut garder à l’esprit que la période estivale est traditionnellement faible au niveau de la saisonnalité de la demande, mais ces éléments tendent à montrer que nous sommes proches d’un point de retournement après plusieurs mois de diminution de l’activité.

BP a rapidement engagé le processus de vente d’actifs non stratégiques afin d’améliorer sa situation bilancielle, avec la vente pour 7 Mds $ d’actifs (Canada, Etats-Unis et Egypte) à la société Apache. Les multiples de transaction (19 $ par baril de réserves prouvées), font ressortir la sous-valorisation actuelle de la société.

CONVERTIBLES

L'attention des investisseurs est focalisée en fin de semaine sur les résultats des stress tests qui doivent être publiés ce soir après la clôture des marchés.

Les bruits qui courent seraient plutôt rassurants pour les grandes banques européennes ; la démarche de la BCE a, d'ailleurs, été entreprise dans le but de calmer les tensions sur la dette européenne, pour éviter de passer d'une crise de la dette souveraine à une crise de liquidité sur le marché interbancaire.

Cet évènement a un peu éclipsé les nombreux résultats d'entreprises cette semaine. Ils ont été, pour la plupart, meilleurs que prévus et ont servi de soutien aux marchés d'actions.

Notons des publications positives pour Marine Harvest (éleveur de saumon en Norvège), Praktiker, Renewable Energy Corp (industrie solaire), Faurecia...

A contrario, parmi les entreprises qui ont déçu on peut citer Autonomy – malgré des résultats en ligne, le discours moins positif du management a été accompagné d'une forte correction sur l'action (cependant, l'obligation convertible a mieux résisté que sa sensibilité action) – et Cable & Wireless qui a revu ses attentes à la baisse dans un environnement économique qui lui est défavorable.

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